儒PE 基石资本的人本逻辑管理资产规模350亿元;累计投资的90个项目中，只有1个项目产生本金亏损;实现流通/退出的项目达到52家，通过上市退出的达到了25个，占比高达48.1%;累计退出项目本金19.05亿元、退出资金160.5亿元，累计退出回报达到8.43倍。很难想象，从不抢热点项目的基石资本，能取得高于一线PE的投资成绩这背后，是基石在过去15年的成长中，建构了一套适用于中国市场的投资方法论：集中投资，重点服务。基石平均每年仅投出5 6个项目，单个项目平均投资额近1亿元，其中70%的项目投资金额超过5000万元，与规模相近的同行相比，不仅“低产”，而且大胆。这样投资项目少、单个项目投资金额高的集中投资，意味着对项目必须严格挑选。为此，基石注重对企业成长性及其创始人的企业家精神的把握，并会赋予其相应的估值即使精挑细选的项目，投或不投，也必须谨慎决策。为了让谨慎决策不流于表面，基石资本在传统的风控体系之外，设计了两大制度予以保障：合伙人以LP身份在基金的大比例跟投制度，合伙人严格的一人一票投审会制度，既保证了GP与LP利益一致，也避免了实际控制人“一言堂”集中投资之下，必须对项目进行有效的投后管理，确保其在预期的轨道上成长，基石将之定义为重点服务。其一方面通过专业能力及资源整合，为企业提供发展战略、公司治理、并购及IPO等全方位的增值服务，另一方面通过定期走访和复盘制度，核查项目进展，控制风险。同时，凭借经年积累的产业资源网络，基石也开始做股权投资产业链上的组织者一系列制度设计，让基石实现了投资项目的高成功率、低失败率，在热衷跟风的本土PE市场，把握摄影决定性瞬间拍出作品，成为一个特立独行的标杆。而在基石的投资中，无论对被投者的考察与激励，还是对投资者的约束与策勉，人都是一个被重点关注的要素。在PE走向精耕细作的今天，公司宣传片拍摄其深植于中国经济和资本市场环境的投资风格，不乏行业普适价值欧普照明(603515)、德展健康(000813)、幸福蓝海(300528)、凯莱英(002821)、科信技术(300565)、丝路视觉(300556)、科森科技(603626)，这些公司有什么共通之处? 答案是基石资本。这7家2016年上市或过会的公司，都是深圳市基石资产管理股份有限公司(简称“基石资本”)管理的同一只基金——珠峰基石投资的项目，因此，基石资本管理合伙人林凌与陈延立，可能是2016年到深交所八楼上市大厅出席敲钟仪式最为频密的GP代表虽然投资业绩足以令人眼前一亮，制造亮点的基石资本却并不为PE圈内外所熟知。就是这么一家在市场上潜行15年的私募股权投资机构，这就是非洲成国庆长假展览亮点，所管理的资产规模却悄然跨过了350亿元的门槛，已然是PE界的一枚庞然大物在全民PE热的当下，圈内人都以抢到明星项目为荣之时，基石资本却几乎完全“绝缘”于此。京东、乐视、滴滴出行、华大基因等一大票一度炙手可热的项目现场，从来都看不到基石资本的身影。对此，基石的合伙人们有着完全一致的认识，“那不是我们的菜”基石资本董事长张维解释道：“如果仅仅从获利的角度来讲，企业宣传片制作我根本不用投那些高大上的企业。那些显而易见的大美女，有大美女的价格，我觉得还不如投一些小家碧玉，用我们的价值创造方式，帮助她提升价值，最终实际取得的回报其实是很高的。” 衡量一家PE的行业地位，主要就是看三个指标——管理资产规模、上市项目数量、回报倍数。基石资本的本领究竟如何? 公开披露的资料显示，从2000年张维团队管理的第一只基金算起，截至目前，基石资本已累计管理了40余只基金，覆盖VC/PE投资、产业并购基金、定增基金等类型，资产管理规模达到350亿元，其中股权投资基金约20只，规模接近250亿元(表1)从管理的资产规模来看，基石资本在PE重镇深圳已经成为仅次于深创投的第二大私募股权投资机构。横向对比已经挂牌新三板的近20家PE，基石资本的资产管理规模也仅次于九鼎及中科招商截至目前，基石资本已累计完成90个项目的投资，其中，实现流通/退出的项目达到52家。这52家企业中，IPO上市的达到17家，通过借壳或者重组实现上市的为5家，新三板挂牌的为12家，通过定增方式注入上市公司的有3家，剩余15家则是通过转让或者回购的方式退出(图1)如果将IPO、借壳/重组以及定增三个渠道合计，通过各种方式上市(或者成为上市公司一部分)的公司数量达到了25家，占已投资项目总数的比例(上市公司形成率)达到了27.8%，也就是说，其投资项目中每4家就有1家成为了上市公司。央视十集政论专题片将改革进行到底解说词第五。实现流通/退出的项目中，如果不计新三板挂牌的，则其实现退出数量为40家，项目退出率为44.4%与新三板挂牌的PE机构相比，无论是上市公司形成率还是项目退出率，基石资本皆位居前列(图2)新财富曾基于九鼎、中科招商、硅谷天堂、同创伟业、君联资本等五大PE股转说明书中披露的数据进行过统计，考察其通过不同渠道退出的项目数量。而基石资本的52个已实现流通/退出项目中，通过上市退出的达到了25个，占比高达48.1%，远高于前述五大PE的平均水平此外，前述五大PE的130个退出项目中，至少有48个是回购退出的，占比达到37%;转让退出的有26个，占比20%;回购与转让合计占比为57%。而基石资本的52个退出项目中，回购与转让的项目合计为15个，占比仅为28.85%，甚至比五大PE单独的回购项目占比还要低通常而言，PE投资的项目，上市退出的回报是最高的，其次是并购/转让退出，回报最低的是回购退出。基石资本退出项目中通过上市退出的比例大大高于其他PE，而通过回购退出的比例又大大低于其他PE，这就意味着其退出项目的投资回报会大大高于其他PE从基石资本目前处于退出期的6只基金情况来看，各自的内部回报率(IRR)介于17%至70%之间(表2)。其目前已经实现的项目退出金额为160.5亿元，其中退出本金19.05亿元，退出资金整体投资回报达到了8.43倍，远远高于新三板挂牌的其他PE机构(图3)值得一提的是，基石资本目前所投资的90个项目中，诞生了两个百倍回报项目——山河智能(002097)、三六五网(300295)，以及一批十倍以上回报的项目——回天新材(300041)、新希望六和(000876)、华中数控(300161)、乐金健康(300247)、丝路视觉、科信技术、凯莱英等基石资本2002年向株洲钻石刀具投资了1500万元，在2010年通过回购方式退出时，已然拿回现金1.23亿元，回报达到8.2倍。项目负责人、基石资本管理合伙人王启文说：“这个应该是我们到目前为止，非上市退出回报最高的一个项目。” 基石资本所投项目中，虽说也有数家退出时仅仅收回本金，但让人难以置信的是，真正产生本金亏损的只有一个项目——许昌恒源。这家位于河南许昌这一中国最大发制品基地的假发生产企业，一度与行业领跑者瑞贝卡(600439)并驾齐驱，2011、2014年两度冲击IPO未果，目前处于破产重整状态，27家投资机构因此踩雷90个投资项目中，只有1个是真正意义上的失败项目，失败率仅仅1.1%;累计已经退出的19.05亿元本金带来了高达160.5亿元的收益，整体回报超过8倍。这种高成功率低失败率的业绩背后，究竟有着怎样的投资方法论做支撑?基石资本又是如何总结出这样一套方法论的? 从2000年至今累计投资90个项目，意味着基石平均每年仅仅投出5 6个项目。在PE机构中，这个数字绝对算是“低产”了，企业宣传片制作成立时间更晚且与其管理资产规模相近的达晨创投、中科招商、九鼎投资等，累计的投资项目数量是基石资本的2 3倍(表3)投资项目少而管理的资产规模大，代表其单个项目的投资金额相对较高。基石资本管理合伙人陶涛在2012年曾做过一个测算：“我把同行中几家大机构的单个项目的平均投资额度跟基石进行对比，那个时候基石的单个项目平均可以投到4000万元，和我们同时起步的其他机构平均大约是1000万元的额度。”4年之后的2016年，基石资本的单个项目平均投资额已经上升至近1亿元，其中70%的项目投资金额超过5000万元在股权投资二级市场上，集中投资与分散投资，一直是两种各具特色与追随者的策略，沃伦.巴菲特和彼得.林奇被分别当作其中代表。不过在一级市场，尤其是机会纷呈的中国市场，真正主动秉持集中投资理念并切实践行的PE似乎为数不多许多PE乐于标榜参与了多少明星项目，即使是近两年，在专业化投资的理念驱动下，优选赛道、聚焦行业成为许多领先PE的转型方向，但在选定的赛道之内，往往不会再进一步突出体现集中投资，相反，还有可能追求利益均沾。至于那些向早期项目延伸产业链条、具有VC属性的基金，更加不会把鸡蛋放进少数篮子，其中一个客观原因也在于，下周央视开播 首部人工智能配音纪录片，早期项目融资金额有限，过多的资金投入会导致创业团队股份稀释，一般不会为创始人所接受。
